【[新聞]雅芳重組不是表面文章】
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雅芳重組不是表面文章
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2007年10月22日
17:30
任何投資者在等待公司重組取得成效的過程中都難免愁眉緊蹙﹐
不過有跡象表明﹐雅芳
(Avon Products Inc.)歷時數年、耗資5億美元的大規模整頓將取得理想結果。
這家化妝品生產商本月宣佈﹐將在未來五年中利用自有現金進行價值20億美元的股票回購
。雖然重組支出令雅芳上一財季
淨利潤較上年同期銳減了25%﹐但較長期看來﹐這只股票
似乎變得更有吸引力了。
塔克商
學院(Tuck School of Business)金融學教授阿南特‧桑德拉姆(Anant Sundaram)
表示﹐這項回購計劃意味著公司每年要回購約4億美元
的股票﹐管理層此舉表明他們對公
司未來實現自由現金流大幅增長的能力充滿信心。
雅芳定於下週發佈第三財季業績報告
﹐屆時投資者將瞭解到公司改組取得了怎樣的進展。
正如Sanford C. Bernstein分析師阿里‧迪巴賈(Ali Dibadj)所言﹐雅芳首席執行
長鐘彬
嫻(Andrea Jung)需要在這個財季交出一份漂亮的報告﹐許多投資者對該公司的看法甚至
比以往更消極了。Sanford C.
Bernstein對該股的評級為“買進”﹐該公司並未投資雅芳
的股票。
上週五﹐在紐約
股市全線走低的背景下﹐雅芳收盤下跌了1.31美元﹐至36.19美元﹐跌幅
3.5%。作為一家市值為156億美元的公司﹐雅芳今年的累計漲幅
已經達到了9.5%﹐但該公
司仍未達到2005年重組計劃實施之前的股價水平﹐這倒也給該股平添了更多吸引力。
在過去兩年中﹐49歲的鐘彬嫻已經裁減了大約30%的管理人員﹐並把廣告支出提高了約兩
倍﹐其中包括在美國首次
進行了銷售代表的招聘活動。雅芳還在研發設施上投資了1億美
元﹐推出了更高端的護膚品﹐其中包括它目前最貴的一款產品──售價54
美元的面霜。公
司還繼續在發展中國家實現著快速擴張。以中國為例﹐雅芳獲得了中國的首個直銷牌照﹐
並將在當地的銷售隊伍
擴大到70多萬人。
安本資產管理公司(Aberdeen Asset Management)的高級投資經理羅伯特
‧賽拉(Robert
Sellar)表示﹐雅芳如教科書一般展示了公司怎樣才能做到重獲生機。作為一個價值型投
資者﹐賽拉表示他將在雅
芳的預計本益比降至16-17倍時再買進該股。目前雅芳股票的本
益比是18倍﹐與同業公司相仿。安本資產管理公司在北美管理著100億美
元的資產。
在過去一年中﹐許多公司都舉債進行股票回購或開展重組﹔雅芳則選擇了一條更為保守的
道路﹐即依靠
其自身業務產生的資金來實現上述計劃。這就意味著當形勢走下坡路時﹐雅
芳要比那些負債的公司處於更有利的地位﹐因為它無需受制
於巨額的固定還款支出。一旦
公司需要現金﹐雅芳只需停止股票回購即可。
截至6月
底﹐雅芳的負債淨額與其利息、稅項、折舊、攤銷前收益(EBITDA)之比為1.0倍﹐
一些投資者擔心該比例過低﹐公司應該借入更多的資金
提高公司效率。公司營運利潤和利
息支出之比為相當可觀的9.7倍。同時﹐公司的現金餘額高達9.03億美元。除了每年約3億
美元
的分紅支出以外﹐雅芳用幾乎所有的過剩現金進行了股票回購。雅芳公司拒絕就本文
發表評論。
部分投資者預計﹐股票回購只能讓每股收益每年多增長2%左右。不過﹐如果雅芳能夠如期
節約7億美元成本﹐而加大廣告投入等措
施又能夠使公司的營運利潤率達到15%﹐這將幫助
該公司在2008年前將自由現金流的收益率提高到相當可觀的5%。當前該公司的自由現金
流
收益率為3.7%%﹐營運利潤率僅為11%。
迄今為止﹐公司的收入情況在不斷改善。雅芳第
二財季收入較上年同期增長了12%﹐達到
了 23億美元。今年第一財季公司實現收入22億美元﹐較上年同期增長了9%。由於用戶給
銷售人員所下訂單的金額通常都在70美元上下﹐而且公司最貴的產品也不超過60美元﹐雅
芳收入的提高意味著公司在口紅、面霜等產品
的銷售上取得了顯著增長。
雅芳的美容業務也在獲得增長動力﹐鐘彬嫻曾表示﹐該部門應該
成為反映公司重組進展情
況的風向標。在第二財季中﹐雅芳美容業務的收入增至16億美元﹐較上年同期增長了14%
。這已經是該部
門的收入連續第四季度實現兩位數增長了。
與此同時﹐雅芳的廣告和招聘努力終於取得了成
效。在剛過去的季度中﹐公司在美國的銷
售隊伍較上年同期擴容了4%。
德意志銀行
(Deutsche Bank)分析師威廉‧施密茲(William Schmitz)表示﹐雅芳利潤率之
所以很低是因為公司把利潤變成了支出﹐並沒有拿著這筆
收益按兵不動。施密茲稱雅芳迎
接了挑戰、消化了困難並鞏固了業務。德意志銀行對該股的評級為“買進”。
有一點可以肯定的是持有雅芳的股票需要勇氣。7月份﹐當雅芳公佈了不及預期的收益情
況並重申利潤率到2008年
方有望接近重組前水平時﹐受此影響該股當日即重挫了逾7%。如
果即將發佈的業績報告不如人意﹐雅芳的股票有可能再度出現振盪。
Sanford Bernstei的迪巴賈認為﹐由於雅芳的股價已經接近了40美元﹐投資者在吸納該股
時需謹慎從事。不過他也指出﹐鑒於投資者對雅芳的業務重組並不感到十分放心﹐特別現
在該股仍處於30多美元﹐這倒也不失為買進的
機會。
施密茲稱鐘彬嫻為公司打造了一個經驗豐富的管理團隊。公司總裁麗茲‧史密斯(Liz
Smith)原供職於卡夫食品(Kraft Foods Inc.)﹐她為雅芳帶來了樹立品牌形像所需的技巧
。分析師還希望雅芳的首席財務長查爾斯‧
克蘭布(Charles Cramb)能上演他在吉列
(Gillette)時的成功經歷──克蘭布曾協助吉列首席執行長詹姆斯‧克爾茨(James
Kilts)
使公司扭虧為盈。施密茲表示﹐需要在早期階段即對業務進行再投資﹐而雅芳正是
做到了這一點。
Ellen Byron / Karen Richardson
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